央行二季度货币政策执行报告点评:2Q21贷款利率不悲观 关注中报业绩催化估值修复

发布时间:2022-06-28 10:53:17 来源:kb体育平台下载 作者:kb体育手机版

  新发放贷款利率环比回升。《报告》提及贷款加权平均利率创有统计以来新低:6 月新发放贷款、一般贷款、企业贷款加权平均利率分别为4.93%、5.20%、4.58%,环比3 月末分别下降17bps、10bps、5bps,同比分别下降13bps、6bps、6bps,其中贷款、一般贷款新发放利率创有统计以来新低。部分投资者可能直接反应为表观数据和微观得到的反馈并不一致,二季度银行贷款定价环比“未见起色”。需要注意的是,上述数据仅是6 月当月新发放贷款利率,并不代表二季度贷款利率的总体表现。事实上,在《报告》专栏四中已经提到“前6 个月贷款加权平均利率为5.07%…,企业贷款加权平均利率为4.63%…我国四家主要商业银行(工、农、中、建)贷款平均利率约为4.04%。”尽管没有披露今年一季度行业的贷款加权平均利率,但基于一季度四大行4.04%的贷款平均利率、四大行和上市银行总体贷款平均利率的利差,我们有理由推断2Q21 贷款利率季度环比回升。

  一个更有力的论证是,今年7 月央行副行长范一飞在国新办政策吹风会中明确提到,前5月企业贷款加权平均利率4.64%,结合前6 月企业贷款加权平均利率4.63%来看,大概率只是6 月当月新发放贷款利率有所下行。

  一方面,对公贷款利率下行压力最大的时点已经过去,一季报按揭贷款重定价的负面扰动也已结束。但另一方面,今年上半年各银行一般性存款的吸存稳存压力明显增大,一季度正好是各银行揽存的高峰期,这在一定程度上或抬高存款成本;同时二季度以来非银存款延续高增,银行负债端压力不减,预计二季度存款成本环比或有所上行,部分存款基础扎实的银行息差表现可能会好于同业。展望下半年,出于银行负债端成本压力和资产端收益微利的商业化匹配角度来看,我们判断下调LPR 的概率性并不大,监管当局也多次表态“坚决不搞大水漫灌,保持流动性合理充裕”,因此,从这一角度来说,对下半年银行息差表现不应该过度悲观。当然我们不否认在目前小微企业经营尚不牢固的情况下,金融与实体共荣、银行支持实体的角色和政策不会退出,但不应将其放大为银行单边让利的预期。

  银行持续让利、信用风险的悲观预期导致7 月板块创下近8 年来最大月跌幅,银行估值已至冰点。7 月超预期 “降准”以来,银行板块经历了“黑色七月”,单月跌幅高达12.9%,也连续两个月既没有绝对收益也没有相对收益:受降准及监管政策预期扰动,市场对下一阶段经济下行的担忧、银行再让利的预期、下半年信用风险暴露及降息的猜测,均使得银行股价表现与实际基本面出现明显背离,持仓较为集中的银行“白马股”遭到了集中抛售,银行估值跌至历史低点。当前申万银行指数PB(LF)低至0.64 倍,仅为历史过去十年0.3%分位数。

  投资观点:极低的估值叠加中报业绩高增长的确定性,有望再次催化银行估值修复行情。短期负面情绪及市场抱团成长股的风格明显错杀银行估值,在去年同期业绩低基数的基础上,今年银行存量不良风险出清、资产质量持续改善带来信用成本下行是确定的,息差环比企稳、同比降幅收窄的趋势同样是有信心的,因此,今年中报上市银行营收增速有望逐步上行,而利润增速更将再上台阶(预计为8%左右),不排除部分优质银行同样存在中报超预期的可能性。当前银行板块对应21 年0.78 倍PB,继续看好银行,个股方面重点推荐两条主线)长期视角下银行中的“马拉松选手”,近期已明显超跌,如招商银行、平安银行、宁波银行。2)中短期视角下业绩稳增长、高增长且低估值的高性价比银行,如苏州银行、江苏银行、南京银行。

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